SIG Combibloc
SIG ist ein führender System- und Lösungsanbieter für aseptische Verpackungen
35MRDKARTONPACKUNGEN
60+LÄNDER
1,7MRD €UMSATZ
≈5,000MITARBEITER
SIG Combibloc:
Aktienanzahl: 320 Mio., Kurs am 19.9.2019 sfr 13.50, Marktkapitalisierung sfr 4,3 Mrd, Freefloat 41,6 %
Das defensive Geschäftsmodell ist ein Razor & Razor Blade Modell: Das Unternehmen verkauft Füllmaschinen und generiert wiederkehrende Umsätze durch den Verkauf von Materialien. Der Kunde zahlt nur einen Teil der Maschinenanschaffungskosten. Dafür geht er Lieferkontrakte über 6-7 Jahre für die Materialen ein, mit multiplen Verlängerungen bis zu 25 Jahren. Der Umsatz setzt sich zu 6 % aus Maschinen, 88 % Materialien und 6 % Service zusammen. Die Kundenretention liegt bei 99 %.
Marktposition: Marktführer ist Tetra Pak (67 %), SIG der zweite Anbieter mit ebenfalls hohen Marktanteilen (21 %) SIG unterscheidet sich durch Systemdiversifikation von Tetra Pak und nicht durch den Preis. Normalerweise geht der Marktführer in einen Markt, SIG kommt dann als alternativer Anbieter hinzu. Es gibt z.Zt. noch keine weiteren signifikanten Anbieter.
Durch den Private Equity Eigner wurde es SIG ermöglicht, sich auf das Geschäftsmodell zu konzentrieren und eine aktive Internationalisierungsstrategie zu verfolgen. Noch in 2008 hat EMEA 77 % vom Umsatz generiert, in 2018 nur noch 45 %. Wichtig ist hierbei, dass die Materialien lokal produziert werden und somit auch Wechselkurseffekte reduziert werden.
Wachstumsprofil: 4-6 % Umsatzwachstum (const.) durch weitere Durchdringung asiatischer und südamerikanischer Märkte und einer Stabilisierung in Europa. Ebitda-Marginziele: 27-28 %, mittelfristig 28-29 %, aktuell 2018 28 %.
Financials: Das defensive Geschäftsmodell zeichnet sich durch hohe Cashflow-Generierung aus. Es wird eine Nettoverschuldung zum Ebitda von 2 angestrebt, aktuell bei 2,8. Somit kann eine Dividendenrendite von ca. 3 % erzielt werden.
| 2018 | 2019e | 2020e | 2021e | |
|---|---|---|---|---|
| Eur Umsatz | 1,676 | 1,776 | 1,866 | 1,968 |
| Ebitda-Marge | 27,5 % | 27,6 % | 28,2 % | 28,4 % |
| EPS | 0,47 | 0,67 | 0,72 | 0,76 |
| sfr Dividende | 0,35 | 0,40 | 0,45 | 0,50 |
Fazit: Das defensive Unternehmen ist mit einer p/e von ca. 17 für 2020e und einer Ebitda-Marge von ca. 28 % im Verhältnis zu anderen defensiven Unternehmen noch relativ günstig.
Die Dividendenrendite ist bei steigender Dividendenerwartung mit ca. 3 % im sfr ebenso attraktiv.
Die Stiftung der Tetra Pak Erben hält 6,6 % an SIG-Combibloc.
Elisabeth Weisenhorn / Portikus Investment GmbH / 22.9.2019
Update: Kürzlich haben sowohl Deutsche Bank als auch GoldmanSachs ihre positive Beurteilung des Unternehmens bestätigt und die Gewinnschätzungen leicht erhöht.
Sie haben das Kursziel auf 16 Sfr von 14 sfr angehoben. Die p/e wäre bei 16sfr dann für die Gewinne von 2020 bei ca. 18,60.
26.10.2019